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流动性紧张缓解 期债区间操作

2019-6-29 11:44| 发布者: admin| 查看: 123| 评论: 0
导语: 美联储6月议息会议释放鸽派信号,表达因为经济总体走弱、全球经济前景不佳及对通胀担忧,可能未来采取降息手段。与此同时,ECB行长德拉吉也再次表达了施行负利率量化宽松的可能性,全球利率普降。 ... ...
美联储6月议息会议释放鸽派信号,表达因为经济总体走弱、全球经济前景不佳及对通胀担忧,可能未来采取降息手段。与此同时,ECB行长德拉吉也再次表达了施行负利率量化宽松的可能性,全球利率普降。中国信用流动性有所改善,但非银机构资金依然偏紧,经济数据低迷,前期汇率和通胀对利率下行制约已得到有效改善,中美贸易摩擦不确定性仍大。但目前美债已经充分反映了年内两次降息情境,短期收益率或在2%附近振荡整理一段时间,向下有效突破2%关口仍需等待。央行采取降低隔夜利率及增加公开市场操作缓解流动性,降准时点继续推后。我们认为,短期利率市场仍将以振荡为主,十年期国债收益率大概率仍维持在3.2%—3.4%区间振荡。
上周美联储召开的6月议息会议释放鸽派信号,市场宽松预期再起。彭博美联储未来隐含利率显示,7月降息概率已经达到100%,降息基本无悬念,本次议息会议争议的焦点在降息一次还是两次。美联储议息会议召开后,美十年期国债利率在一个月内从2.43%一路下跌至2%附近,甚至一度跌破2%重要关口。
从数据来看,尽管美国失业率依然维持在低位,但美国消费疲软,通胀迟迟达不到目标,与此同时,制造业生产投资放缓,作为领先指标,房地产、消费、LEI等数据也普遍回落,但作为同步指标的就业数据依然坚挺,因此当下美国经济增速大概率见顶,但短期进入衰退的概率仍低。如果美联储重启降息周期,不排除美国经济会暂时止住下跌趋势,将衰退时点再度推后。美联储完成降息后经济有再次反弹的可能性,收益率下跌幅度与降息幅度相关。考虑到目前期货市场已经充分反映了7月降息预期,如果7月议息会议仅降息一次,不排除美债收益率触底反弹,小幅回升,收益率向下有效跌破2%仍需等待。
与美联储鸽派表态类似,近期ECB行长德拉吉也表达了欧元区未来可能会再度采取宽松刺激政策,以提振经济的可能性。如果欧元区在未来数月的增长表现仍然低迷,该行有可能在今年夏秋两季期间,加快打开宽松政策的大门。
从近期国内微观经济来看,数据整体偏弱,目前市场比较关注中美元首会晤。但我们也观测到一些数据韧性仍在,经济下滑幅度未必有市场预期那样剧烈。具体来看,5月地产销售数据疲弱,同比增速下滑转负至-5.5%,一线城市销量增速也同比下滑。近期苏州和西安都推出了较为严厉的房地产政策,中央房地产政策短期无意转向,预计未来销售或将继续下滑。但目前地产库存依然偏低,新开工增速与土地购置增速差值持续扩大,房企开工意愿没有明显下滑,因此房地产投资大概率稳住当前水平,继续大幅下跌概率不大。
消费方面,汽车销售略有回暖,但产量跌幅继续扩大。5月汽车产销走势分化,限额以上汽车零售增速回升转正至2.1%,但产量跌幅仍在扩大,全国汽车产量增速降至-21.5%,指向需求回暖、生产仍冷。我们观测到过去汽车报废量水平偏低,可能是“国五”向“国六”规则转变以及税率问题导致换车意愿暂时被滞后,随着“国六”标准的实施,下半年汽车消费或有边际回暖的可能性。
5月发电、用电增速均降,6月上中旬发电耗煤同比增速-9.7%,较5月降幅收窄。钢铁和水泥产量整体也呈现下滑趋势,意味着二季度经济数据仍不容乐观,经济下行压力仍大。总体来说,中国经济二季度大概率下行,但三季度具备一些边际改善的迹象,目前市场一致预期较为悲观,不排除未来经济超预期的可能性。
总体上,我们认为,短期利率市场仍将围绕在3.2%—3.4%利率区间振荡为主,缺乏单边行情刺激因素,央行降准落地仍需要经济数据、信用风险及G20峰会元首会晤等诸多因素相配合,目前来看难度较大,即使降准也大概率在7月美联储议息会议和中央政治局会议之后。交易上仍以区间振荡操作为主。
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